个性化投资策略不断深化GP/LP合作关系

未来12个月,投资者普遍看好私募股权投资中的共同投资机遇,并希望加码相关资产配置。 


2021-04-16

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目前,全球私募股权和风险投资领域的待投资金已累积至1.9万亿美元,如何实现上述资本的合理配置,是摆在各大基金经理面前的头等大事。由于待投资金极为充裕,普通合伙人(GP)在交易中可能将面对较高的估值系数。贝恩公司发布的《2021年全球私募股权报告》显示,2020年全球私募股权市场的平均交易额为7.74亿美元。 

在投资标的估值较为坚挺的背景下,尤其是医疗和科技等行业,收购管理人可以考虑提供更多共同投资机会,与投资人一起寻求大型交易。 

报告如是说

《2021年SS&C Intralinks有限合伙人调研报告》显示,未来12个月,共同投资及传统的混合基金是最受有限合伙人(LP)青睐的配置渠道,有三分之一的LP对此表示认同。 

David Arcauz是知名投资公司Flexstone Partners的执行事务合伙人,他预计2021年共同投资市场将呈现快速增长,并指出共同投资现已成为GP与投资者关系中的显著特征。

他评论道:“在目前的宏观经济形势下,私募投资的机会集合正在扩大,投资者既可考虑做一级投资/联合投资,也可选择加码现有投资标的,提供更多资金支持其进一步成长或实现特定细分市场的整合。

我们希望看到市场上不断出现更多的交易机会,共同投资策略是我们为客户构建的投资组合中的重要组成部分。”

共同投资的经济效益和风险/回报收益,已得到大型私募投资机构的广泛认可,但与此同时,对冲基金投资者对更加个性化的敞口策略也提出了更高要求。美国的Optima Asset Management是一家历史悠久且声誉卓著的对冲基金,在过去的三十年里,其奉行的多基金经理制和单基金经理制一直并行不悖。 

对此,Optima董事总经理兼研究主管Yehuda Spindler表示:“有些客户的确存在个性化策略需求,不过我们也看到,投资者对混合基金的兴趣依然不减当年。

“Optima一直致力于为客户构建高端、专业且明确的投资组合,我们的混合基金产品旨在应对特定的市场挑战,并非“现成的”商品化解决方案。有些实力较为雄厚的客户,对风险/收益比和敞口有自己的考量,所以我们也可以灵活地满足他们的需求。” 

Optima满足终端投资者个性化需求的方式有二:一方面,为其提供混合旗舰型混合基金产品;另一方面,同时要求基金经理为其量身制定最佳策略(Best Ideas),尤其是针对特定行业或国家/地区的配置策略。 

Spindler补充道:“除此之外,我们可能会根据基金经理的个人表现,明确其擅长的投资领域,以期加强其在该领域的配置能力。在只做多头策略下,我们意识到有些基金经理尤其擅长把握机会,能够把钱投在刀刃上,所以特别量身定制了对他们胃口项目。” 

行业配置观察

对于2021年的资产配置走向,Optima将继续保持对医疗和科技行业的专注。《2021年SS&C Intralinks有限合伙人调研报告》显示,超过60%的受访LP认为,医疗和科技仍将是最具吸引力的行业。 

关于这一趋势将如何影响共同投资交易机会,Arcauz认为,就行业配置而言,投资偏好应定位于跨所有终端市场构建多元化投资组合,确保基金不过度依赖任何大热的行业或宏观趋势。

“在一级投资和共同投资领域,我们的策略是重点聚焦全球中小市场。我们认为,这一板块的价值创造主要来源于运营的优化与增长,因此最有可能产生稳定且有吸引力的业绩。此外,与中大型板块相比,基金经理运用的杠杆也相对较低,在投资环境较为动荡的时期,这也不失为一种保护措施。 

Arcauz解释道:“在投资组合方面,我们一直避免过度配置某个行业或地区市场,而且我们倾向于与经验丰富的GP在其擅长的领域内合作,以此增加对行业专家的支持。”

安本资产管理(Aberdeen Standard Investments)私募股权部高级投资经理Alistair Watson表示,共同投资仍然是市场的核心组成部分。 

“共同投资有助于与基金经理之间形成良性的合作关系,在频繁的互动中丰富彼此的合作模式。这也是我们正在努力尝试的,与基金经理保持更加密切的合作,观察他们的投资活动,了解他们如何创造价值。 

Alistair解释道,安本资产管理一般通过共同投资基金开展共同投资:“我们要么直接进入交易结构的底层资产,要么通过GP设立共同投资工具(如SPV),从而简化相关的行政管理工作。” 

2008年迄今,Flexstone已在全球范围内完成了超过100笔共同投资交易。 

Arcauz明确表示:“我们会在特定的混合基金中构建专门的投资组合,并计划在近期将其作为主要的交易结构,从而避免不同客户间潜在的配置问题。 

“LP是否考虑通过支付管理费获得共同投资的机会”,是LP调研报告中提出的一个有趣的问题。报告显示,约35%的受访者称“可能”会予以考虑,这一比例出乎很多人的意外。 

不过,Watson并不认为这会发展为长期趋势:“我觉得不太可能。至少在安本资产管理,我们仍试图与基金经理建立合作模式,共同投资是双方合作的重要途径。仅就我目前所知,业内并未出现向付费共同投资模式的转变。 

总的来说,GP和LP对当前的合作模式都比较满意,我想不出大家为何会在一夜之间做出如此重大的改变。”

Arcauz预计,由于中介和配售代理人会参与共同投资的融资活动, 共同投资的相关支出将有所增加。但是,他同时指出:“Flexstone拥有广泛的行业合作关系网,且可供备选的共同投资项目为数众多,我们并不缺乏共同投资机会,也无需为之支付管理费/业绩报酬。” 

LP对数据的渴求有增无减

未来12个月,随着LP寻求获取更多与其资产组合业绩相关的数据洞察,另类资产的个性化配置可能将成为重大趋势。鉴于过去12个月疫情导致的市场动荡,数据与业绩的关联性可能超乎以往。 

2020年,新冠疫情是投资者的头等关切,但随着近期各国大量抛售美元国债,2021年投资者的主要担忧当属通胀威胁。 

对Optima而言,通胀的威胁远不及其对公开市场估值的担忧。

Spindler认为:“市场提供的安全边际并不高。在某些资产类别的价格高于其他类别时,采用平衡策略的对冲基金驾驭复杂市场环境的能力至关重要。投资者需要对当前的估值有一个清醒的认识,并且有效利用平衡策略。

“市场存在一定程度的脆弱性,使用60/40传统配置模型的投资者敏感度更高。投资者试图确定,是否应将资产配置的一部分从固收类转向另类资产。 

“我认为,对投资者而言,他们在寻找能够提供合理回报的替代资产,作为其投资组合的压舱石,这本质上属于一种范式转换,类似于过去债券扮演的角色。” 
 



Meghan McAlpine

Meghan McAlpine

Meghan McAlpine是Intralinks战略和产品营销总监,负责制定产品上市战略,推动公司另类投资解决方案的销售增长,保持其作为投资人、私募股权和对冲 基金管理人领先交流平台的市场地位。 

加入Intralinks之前,Meghan任职于瑞信银行私募基金部,负责通过机构投资者和高净值投资者为国内外私募股权投资企业募集资金。

 

在加入瑞信之前,McAlpine曾任职于德意志银行的并购和企业咨询部,专注于开展医疗行业相关业务。Meghan毕业于乔治敦大学,拥有金融学士学位。

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