个性化投资策略不断深化GP/LP合作关系

目前，全球私募股权和风险投资领域的待投资金已累积至1.9万亿美元，如何实现上述资本的合理配置，是摆在各大基金经理面前的头等大事。由于待投资金极为充裕，普通合伙人（GP）在交易中可能将面对较高的估值系数。贝恩公司发布的《2021年全球私募股权报告》显示，2020年全球私募股权市场的平均交易额为7.74亿美元。 

在投资标的估值较为坚挺的背景下，尤其是医疗和科技等行业，收购管理人可以考虑提供更多共同投资机会，与投资人一起寻求大型交易。 

报告如是说

《2021年SS&C Intralinks有限合伙人调研报告》显示，未来12个月，共同投资及传统的混合基金是最受有限合伙人（LP）青睐的配置渠道，有三分之一的LP对此表示认同。 

David Arcauz是知名投资公司Flexstone Partners的执行事务合伙人，他预计2021年共同投资市场将呈现快速增长，并指出共同投资现已成为GP与投资者关系中的显著特征。

他评论道：“在目前的宏观经济形势下，私募投资的机会集合正在扩大，投资者既可考虑做一级投资/联合投资，也可选择加码现有投资标的，提供更多资金支持其进一步成长或实现特定细分市场的整合。

我们希望看到市场上不断出现更多的交易机会，共同投资策略是我们为客户构建的投资组合中的重要组成部分。”

共同投资的经济效益和风险/回报收益，已得到大型私募投资机构的广泛认可，但与此同时，对冲基金投资者对更加个性化的敞口策略也提出了更高要求。美国的Optima Asset Management是一家历史悠久且声誉卓著的对冲基金，在过去的三十年里，其奉行的多基金经理制和单基金经理制一直并行不悖。 

对此，Optima董事总经理兼研究主管Yehuda Spindler表示：“有些客户的确存在个性化策略需求，不过我们也看到，投资者对混合基金的兴趣依然不减当年。

“Optima一直致力于为客户构建高端、专业且明确的投资组合，我们的混合基金产品旨在应对特定的市场挑战，并非“现成的”商品化解决方案。有些实力较为雄厚的客户，对风险/收益比和敞口有自己的考量，所以我们也可以灵活地满足他们的需求。” 

Optima满足终端投资者个性化需求的方式有二：一方面，为其提供混合旗舰型混合基金产品；另一方面，同时要求基金经理为其量身制定最佳策略（Best Ideas），尤其是针对特定行业或国家/地区的配置策略。 

Spindler补充道：“除此之外，我们可能会根据基金经理的个人表现，明确其擅长的投资领域，以期加强其在该领域的配置能力。在只做多头策略下，我们意识到有些基金经理尤其擅长把握机会，能够把钱投在刀刃上，所以特别量身定制了对他们胃口项目。” 

行业配置观察

对于2021年的资产配置走向，Optima将继续保持对医疗和科技行业的专注。《2021年SS&C Intralinks有限合伙人调研报告》显示，超过60%的受访LP认为，医疗和科技仍将是最具吸引力的行业。 

关于这一趋势将如何影响共同投资交易机会，Arcauz认为，就行业配置而言，投资偏好应定位于跨所有终端市场构建多元化投资组合，确保基金不过度依赖任何大热的行业或宏观趋势。

“在一级投资和共同投资领域，我们的策略是重点聚焦全球中小市场。我们认为，这一板块的价值创造主要来源于运营的优化与增长，因此最有可能产生稳定且有吸引力的业绩。此外，与中大型板块相比，基金经理运用的杠杆也相对较低，在投资环境较为动荡的时期，这也不失为一种保护措施。 

Arcauz解释道：“在投资组合方面，我们一直避免过度配置某个行业或地区市场，而且我们倾向于与经验丰富的GP在其擅长的领域内合作，以此增加对行业专家的支持。”

安本资产管理（Aberdeen Standard Investments）私募股权部高级投资经理Alistair Watson表示，共同投资仍然是市场的核心组成部分。 

“共同投资有助于与基金经理之间形成良性的合作关系，在频繁的互动中丰富彼此的合作模式。这也是我们正在努力尝试的，与基金经理保持更加密切的合作，观察他们的投资活动，了解他们如何创造价值。 

Alistair解释道，安本资产管理一般通过共同投资基金开展共同投资：“我们要么直接进入交易结构的底层资产，要么通过GP设立共同投资工具（如SPV），从而简化相关的行政管理工作。” 

2008年迄今，Flexstone已在全球范围内完成了超过100笔共同投资交易。 

Arcauz明确表示：“我们会在特定的混合基金中构建专门的投资组合，并计划在近期将其作为主要的交易结构，从而避免不同客户间潜在的配置问题。 

“LP是否考虑通过支付管理费获得共同投资的机会”，是LP调研报告中提出的一个有趣的问题。报告显示，约35%的受访者称“可能”会予以考虑，这一比例出乎很多人的意外。 

不过，Watson并不认为这会发展为长期趋势：“我觉得不太可能。至少在安本资产管理，我们仍试图与基金经理建立合作模式，共同投资是双方合作的重要途径。仅就我目前所知，业内并未出现向付费共同投资模式的转变。 

总的来说，GP和LP对当前的合作模式都比较满意，我想不出大家为何会在一夜之间做出如此重大的改变。”

Arcauz预计，由于中介和配售代理人会参与共同投资的融资活动， 共同投资的相关支出将有所增加。但是，他同时指出：“Flexstone拥有广泛的行业合作关系网，且可供备选的共同投资项目为数众多，我们并不缺乏共同投资机会，也无需为之支付管理费/业绩报酬。” 

LP对数据的渴求有增无减

未来12个月，随着LP寻求获取更多与其资产组合业绩相关的数据洞察，另类资产的个性化配置可能将成为重大趋势。鉴于过去12个月疫情导致的市场动荡，数据与业绩的关联性可能超乎以往。 

2020年，新冠疫情是投资者的头等关切，但随着近期各国大量抛售美元国债，2021年投资者的主要担忧当属通胀威胁。 

对Optima而言，通胀的威胁远不及其对公开市场估值的担忧。

Spindler认为：“市场提供的安全边际并不高。在某些资产类别的价格高于其他类别时，采用平衡策略的对冲基金驾驭复杂市场环境的能力至关重要。投资者需要对当前的估值有一个清醒的认识，并且有效利用平衡策略。

“市场存在一定程度的脆弱性，使用60/40传统配置模型的投资者敏感度更高。投资者试图确定，是否应将资产配置的一部分从固收类转向另类资产。 

“我认为，对投资者而言，他们在寻找能够提供合理回报的替代资产，作为其投资组合的压舱石，这本质上属于一种范式转换，类似于过去债券扮演的角色。”