GP遭遇通胀、利率攀升和俄乌战争等多重挑战

Trading Economics的数据显示，2022年2月美国通胀率飙升至7.9%，创造了1982年1月以来的最高纪录。3月份，英国通胀率触及6.2%，创下30年来的最高记录。纵观全球，能源和汽油价格一路上涨，生活成本呈螺旋式上升。除此之外，俄乌战争更让本已脆弱的供应链和居高不下的能源成本雪上加霜。

加息、通胀和俄乌战争相互叠加，对全球资本市场构成多重挑战。鉴于当前的特殊环境，普通合伙人（GP）需要竭力降低被投企业成本，以便为投资者创造可观的回报。

对此，伦敦私人投资办公室Capricorn的董事总经理Will Thomas表示，这意味着机构需要将更多资金配置到股市之外的领域，避免上述因素引发的剧烈波动。

“我们的核心策略，是增持包括日托机构、物流仓库和数据中心在内的关键地产，以及增加对冲基金和保险领域等中性策略的敞口。不出意外的话，这一策略可以继续为我们带来不俗的业绩，”他说道。

“同时，我们还研究了一些更加复杂的投资，比如美国的人寿结算基金以及基于相同原则的诉讼融资等。目前，我们正在寻找与宏观经济形势相关性较低，但仍可获取低、中双位数内部收益率（IRR）的策略。”

直接投资、共同投资和二级市场

随着基金经理逐步适应高通胀环境，相应地调整资产配置，一些有限合伙人（LP）对直接投资的兴趣愈发浓厚。

根据《2022年SS&C Intralinks有限合伙人调研报告》对全球199位LP的调研结果，LP对直接投资的兴趣水平，从2020年的23%上升至2021年的31%。 

在直接投资中，投资者可获取对被投企业的第一手洞察，且无需向第三方管理人支付任何费用。

Capricorn的Thomas表示：“据我们观察， 一些LP和家族办公室已着手组建自己的直投团队，但这还要以雄厚的资金实力作保障，否则没有顶尖人才的支撑一切都没有意义。” 

这个过程还需要时间。LP可能要先创建独立的外部账户，然后通过共同投资逐步增加直接参与的力度。之后，他们可以慢慢建立诸如交易搜寻、估值和并购谈判等专业能力。

“一些工作可以外包给第三方咨询公司，但这又与寻求内部基金管理的初衷相违背。”MJ Hudson法律顾问Mark Silveira在近期发表的一篇文章中写道。

此外，还要充分考虑缴税、监管和法律因素，这些都可能进一步推高直投的成本。

“对于坐拥数十亿美元资金的大型LP而言，这些长期成本不会造成太大影响，但对规模较小的养老基金、捐赠基金或家族办公室来说，外包显然更具成本效益。”Thomas说道。

共同投资场景

传统上，共同投资一般被视为直接投资的敲门砖。尽管如此，2021年对共同投资感兴趣的LP数量，与2020年相比并未出现明显变化，均保持在33%的水平。对此，Thomas指出：“许多人觉得共同投资颇具吸引力，尤其是在GP提供费用折扣的情况下，但对我们来说，只有在与基金经理建立了长期、牢固的关系，才会采取这种方式配置资金。”

Setter Capital交易规模报告显示，2020年私募股权二级市场交易额受疫情影响下跌27.7%，随后于2021年上半年反弹至创纪录的549亿美元，此后继续保持增长态势。具体而言，私募股权二级市场交易额大幅增长100.2%，从2020年上半年的100.8亿美元增至2021年上半年的201.8亿美元。

“我们对二级市场的私募股权情有独钟，因为你可以掌握投资标的的更多信息，而且卖方在流动性压力下，往往还会出现打折甩卖的情况。”Thomas说道。 

事实上，越来越多的投资者正在积极探索二级市场。Thomas表示：“流入一级市场的资金不断增加，作为一级市场的衍生产品，二级市场自然会吸引更多的关注。”

新的市场机遇？

《有限合伙人调研报告》显示，投资者同样热切希望GP进一步探索科技和医疗领域的机会，这一趋势自疫情爆发以来不断加速。

贝恩公司（Bain & Company）的数据显示，2021年医疗领域的私募股权交易创下历史新高，交易数量同比大增36%，共录得515笔。同一时期，经披露的交易总金额比2020年的660亿美元增长了一倍多，达到1,510亿美元。

科技领域亦不遑多让，GlobalData旗下科技新闻媒体Verdict的数据显示，2021年下半年科技类私募股权交易数量比2020年同比增长58.3%。

结语

新的资金配置往往集中于熟悉的地区。我们的《有限合伙人调研报告》显示，近半数LP表示，从地区角度来看，在向GP做出新的资本承诺时，北美是他们的首选目的地。

Thomas说：“我们的基金经理中有六到七成对美国市场情有独钟。我们并不缺少对新兴市场颇有心得的专家，但如果需要寻找新的资产类别或者投资主题，我们还是会习惯于从美国或欧洲市场入手，而非过度强调这些国家的风险。”

对此，Thomas解释道：“虽然新兴市场在人口结构方面可能更具吸引力，但这些潜力可能需要长时间的挖掘才能得到释放，而我们不得不考虑负面市场情绪对于估值的影响，尤其是中国市场。”

“我们在泛亚洲地区的收购基金中看到了一些机会，”Thomas总结道。“但跟我们在美国和欧洲合作的知名机构相比，它们的过往业绩没有任何优势。”

展望未来，GP和LP都将再度踏足熟悉的领域，重金布局具有吸引力的资产，以求超越通胀造成的潜在损失。至于他们的策略能否产生预期效果，唯有时间可以证明。