保时捷首次公开募股 (IPO) 创历史

在本周的播客中，我们将与 ION Analytics-Dealogic and Mergermarket 的欧洲、中东和非洲地区高级 ECM 编辑 Sam Kerr 讨论保时捷历史性的 IPO，这是自 2011 年以来欧洲最大的 IPO。 在德国第二大市场的 IPO 中，这家豪华汽车品牌不顾动荡的市场，以 750 亿欧元的估值上市。

敬请收听，您将了解：

• 为什么保时捷 IPO 会在市场波动的情况下发生
• 挪威和阿布扎比主权财富基金以及共同基金公司 T. Rowe Price 的投资
• 估值挑战
• 最初对 Oliver Blume 同时担任保时捷和大众首席执行官的担忧
• 是否会有更多豪华品牌将追随保时捷的脚步

Dealcast 由 Mergermarket 与 SS&C Intralinks 共同出品。

文字版

[播放音乐] JULIE-ANNA NEEDHAM：纵览每周并购 (M&A)，洞悉市场前沿。欢迎收听由 Mergermarket 与 SS&C Intralinks 联合推出的 Dealcast 播客。 我是 Julie-Anna Needham，是一名商业记者，十多年来一直在进行并购 (M&A) 报道。 在本期播客中，我们将了解保时捷的 IPO，这是一段时间以来欧洲最大的 IPO。 今天的嘉宾是 Sam Kerr，他 Ion Analytics 欧洲、中东和非洲地区高级 ECM 编辑。 您好，Sam。 感谢您来到我的节目。

SAM KERR：谢谢您邀请我。

JULIE-ANNA NEEDHAM：首先，鉴于市场波动性如此之大，为什么会出现保时捷 IPO？

SAM KERR：我认为有一个答案，因为它是保时捷。 我想说的是，这是几十年来欧洲 IPO 市场上最受瞩目的名字，它是一个令人兴奋的奢侈品牌，无论您是银行家还是投资者，每个人都想从中分一杯羹。 因此，我认为保时捷可能是在这类市场上唯一能够成功的品牌，这证明了该公司的吸引力，即它能够在一开始就不顾糟糕的市场情况下继续前进。 这是一个庞然大物品牌，如果不是保时捷，我相信这不会发生。

JULIE-ANNA NEEDHAM：在 IPO 之前完成了哪些工作？ 与投资者进行了哪些对话，因为我猜他们在决定按下启动键之前做了大量的基础工作来测试市场？

SAM KERR：大量的工作。 我的意思是，我们最初是在与银行家讨论保时捷 2 月份 IPO 的可能性。 我的意思是，在大众和保时捷的所有功劳中，他们在今年早些时候开始聘请银行，并设法在 12 个月的期限内完成交易。 事实上，这对欧洲 IPO 来说是相当迅速的。在许多其他案例中，我们说都得多年才能完成。

通常情况下，银行将被授权一年，而 IPO 在下一年才能实现。 但对于保时捷来说，这是一个相当快的过程，即使事实上是七、八、九个月的时间，但还有很多工作要做。 我认为很多必须做的工作都是围绕估值展开的。 因此，交易银行的顾问们都有强烈的愿望。

我可以想象大众自己也不会做阿斯顿·马丁，这显然是最后一家冲击欧洲 IPO 市场的豪华汽车制造商，当时是一场灾难。 现在，我们都可以这么说，而且不会有不同观点，即阿斯顿的 IPO 是过去几年欧洲最糟糕的 IPO 之一。 阿斯顿当时最大的问题是他们过于严格地与法拉利对标，而法拉利是这个市场上绝对的黄金标准品牌。

这是一家像奢侈品一样交易的豪华汽车公司。 例如，就其倍数而言，其交易值太过于接近路易威登，远远超过它与某些其他大型上市汽车品牌相比的交易值。 保时捷必须非常小心，不要过于严格地对标法拉利。 因此，保时捷的想法是我们如何定位自己，我们如何定位这家公司以及大众公司。

这是一个棘手的问题，因为实际上没有其他公司能像保时捷一样达到同样的名声。 保时捷生产的汽车数量确实要比奔驰或宝马少很多。因此，它远比那样的东西更具排他性，但它每年的产量仍在数十万辆以内，这比法拉利还少，我认为，法拉利一年只生产 11,000 辆汽车，这是去年有数据年份的数字。

保时捷确实将自己定位为一种独特的资产，正好介于法拉利和奔驰之间。 因此，它研究了 eDE等两家公司。 当我们与人们讨论这次交易时，保时捷希望介于法拉利和梅赛德斯这两个名字之间。 如果您看一下最终的估值，很接近。 我的意思是，不完全是，但正好在两者之间。 因此，这一教育过程，以及为确定公司的定位以及确定投资者满意的定位所作的努力，我想，花费了相当长的时间。

JULIE-ANNA NEEDHAM：什么样的投资者参与了这种教育过程？

SAM KERR：在保时捷方面所做的许多有趣的工作实际上是在 IPO 之初，甚至在询价圈购前吸引投资者。 我们看到的是主权财富基金对该股票产生了真正的兴趣。 卡塔尔投资局在 IPO 市场启动中所谓的交易前教育启动时就挂名了。

那是大约在询价圈购前两周开始的。 后来，Norges、阿布扎比主权财富基金以及美国的 T. Rowe Price 加入了他们的行列，显然，这是一个非常长期的投资者，规模也很大。 因此，他们都是一级标杆企业，希望在保时捷获得可观的配置。

有趣的是，卡塔尔投资局也是大众汽车的大投资者。因此，这已经表明了两家公司之间的战略协调，卡塔尔显然也希望对保时捷进行单独投资。 对 Norges，这是有趣的投资。 我们是第一批报告 Norges 将在 IPO 中下大订单的新服务公司之一。原因是，这是 Norges 获得与其规模相称的配置的唯一途径。 这是一个相当大的投资者。

为了获得真正对其产生影响的股票数量，它必须在认购过程开始时以基石投资者的身份签字。 我认为，保时捷非常非常幸运，因为它具有这种吸引力，而且市场上已经有一种看法，那就是它的股票会有点稀缺。 因此，大投资者必须在一开始就进来，就像他们做的那样，按照其胃口把钱投进来。

JULIE-ANNA NEEDHAM：他们有了这些主权财富基金，一些真正重要的基石投资者，在股票进入更广泛的市场之前，这些基金为股票提供了支持，但交易进展如何？

SAM KERR：我的观点是，交易真的很成功。 这显然是一笔巨大的超额认购。 他们设法将账面的一半归为零，这意味着当您下单时，您在 IPO 中没有任何股份。通常，银行这样做是为了创造这种需求稀缺性，并促进在售后市场购买股票，这往往会导致股票价格在交易后大幅上涨。

因此，这项交易表面上非常成功，但我认为，在我们报道的更广泛的询价圈购过程中，它必须克服一些障碍，但不，我的意思是，这项协议进展非常成功。 它现在正在上涨的市场中交易，这是 IPO 的最佳时机。所以大众得到了它想要的结果。 保时捷家族得到了他们想要的结果，并进行了溢价交易。 在这种市场上，您能要求的不多。

JULIE-ANNA NEEDHAM：不错，是否有投资者担心，比如 Oliver Blume 同时担任大众和保时捷的首席执行官，比如估值。 您提到了对标和比较保时捷的些许困难，还有没有任何有关保时捷的 IPO 重蹈阿斯顿·马丁覆辙的担忧？

SAM KERR：在我们采访过的许多机构投资者中，实际上有相当多的担忧。 实际上，最主要的一点是您提出的第一点。 公司治理。 Oliver Blume 同时是这两家公司的首席执行官。 如果您看一下，股东结构本身。 保时捷在 IPO 时只出售了无表决权的优先股。因此，任何参与的投资者都无法控制公司的发展方向，无论您在 IPO 中购买的规模如何。您没有任何发言权。

事实上，公司的整个有效控制权确实属于保时捷家族。 他们拥有一家名为 Porsche SE 的控股公司，该公司是大众的控股股东，现在也是保时捷的独立股东。 因此，通过对大众的控股持股和对保时捷的单独控股，保时捷家族对公司本身拥有完全控制权。

我认为这是投资者必须认真思考的问题。 现在，他们肯定认为这个家庭拥有公司核心的最大利益。 公司的业绩具有真正的战略价值，家族确实希望公司绝对业绩出色。 但拥有对该公司的唯一控制权确实意味着投资者在很大程度上是该段旅程的乘客。

JULIE-ANNA NEEDHAM：请原谅这个双关语。

SAM KERR：是的，是的，请原谅双关语。 对不起，是的，我是说，他们在后座而不是在驾驶位。 但 Oliver Blume 的情况肯定也是一个很大的问题，因为如果想一想，他们是两个分量非常重的工作。 大众汽车在过去几年中也遇到了很多问题，我们都知道这一点。 有人会认为，担任大众的首席执行官几乎是一份 24 小时工作。

如果保时捷将成为一个真正独立的单位，并独立于母公司，您会认为保时捷的首席执行官也会是一份同样苛刻的工作。 那么他有能力同时做好这两份工作吗？ 我的意思是，这就是投资者希望听到答案的问题，不是吗。 因为它们现在是两个非常大的独立全球品牌，将以非常独立的轨迹存在。 显然，有很多关于保时捷可能进入一级方程式赛车的讨论。

它原本打算与红牛达成的合作关系确实失败了，但我们知道保时捷一直在关注这一点。 它是汽车运动领域的一个大品牌，并希望继续发展下去。 在勒芒，这是一个非常大、非常有名的品牌，它正在推动豪华电动化，在那里它将与特斯拉等正在制造电动汽车的豪华品牌竞争。 保时捷有很多事情要做，您会认为无论谁是首席执行官，都必须花很多时间思考所有这些事情。

JULIE-ANNA NEEDHAM：投资者对阿斯顿·马丁的对比有多担忧？

SAM KERR：我想，一旦他们意识到保时捷比法拉利要优惠得多，他们就可以接受了。 如果您是那笔交易的投资者，那么忘记阿斯顿的确需要很长时间。 我的意思是，从 IPO 到现在的股价，股价几乎被毁了。 事实上，该公司的股票不得不多次重置，它刚刚完成了一次配股，在过去几年里，它的股东结构已经完全改变。 它现在几乎是一家私人公司，主要股份都掌握在 Stroll 手中，他是董事长兼首席执行官的救星，他是来重组公司的。

梅赛德斯现在占有很大的股份。 显然，沙特主权财富基金 PIF 在最近一次配股中买入了股票。 因此，阿斯顿在过去几年中经历了彻底的转型，有些人会说这是积极的转型。

但如果您是阿斯顿·马丁 IPO 投资者，而您实际上面临着全部投资的损失，那么这家公司现在正在好转的说法并不是一种安慰。 是的，我认为如果每个人都必须想清楚这一点，但我认为，一旦他们看到保时捷在最初的估值想法上比阿斯顿保守得多，我认为他们能够很快明白这一点。

JULIE-ANNA NEEDHAM：但鉴于公司治理、缺乏投票权、联合首席执行官，以及阿斯顿·马丁是最后一家上市的汽车公司的历史，这笔交易为何如此受欢迎？

SAM KERR：我认为有一定程度的错失恐惧症会促使投资者有时会进行此类交易。 如果您看一下全球 IPO 市场，对不起，我说的是全球股票市场和欧洲、中东和非洲地区股票市场，STOXX 600，等等，如果您是一个股票投资者，那么您几乎都在承受投资组合的损失。

现在，今年 IPO 市场的一个有趣之处是，尽管我们在欧洲的业务不多，在中东有一点，欧洲、中东和非洲地区的数据也有所增加，但这些交易的表现都很好，我们看到，在全面加权的 IPO 中，表现约为正的 11%。

如果您将其与 STOXX 600 指数的两位数亏损相比较，这是您将通过投资 IPO 获得的一个非常大的基准优势。 我认为保时捷将是最大的 IPO。 我的意思是，毫无疑问，这是今年乃至未来几年我们将在欧洲、中东和非洲地区看到的最大的 IPO。

因此，这可能是您在一个品牌中所做的最大单一股票投资，而且有机会获得很好的市场表现。 因此，如果您没有参与交易，这将是您必须反思的一个现行决定，并可能会在一些市场表现上与您的同行相比有所损失。 如果您相信公司的股票交易会上涨，我不得不说，管理层的所有战略调整都是为了股票交易上涨。

我的意思是，保时捷家族以高于 IPO 的价格买进 IPO。 他们希望它在市场上上涨。 投资者将从中获得相当大的市场表现，我认为在您的投资组合中拥有保时捷也有一定的吸引力。

JULIE-ANNA NEEDHAM：我认为是这样。 它仍然被视为人们喜爱的奢侈品牌，作为欧洲、中东和非洲地区的 ECM 编辑，您必须对 IPO 市场在今年剩余时间的市场表现有深入的了解。 您认为会有更多效仿保时捷的交易吗？

SAM KERR：肯定会有一部分。 有几家中等规模的公司，还有几家数亿欧元规模的 IPO，我认为，如果有交易，我们可能会看到成功，实际上您甚至可以在上市前向热爱者开展询价圈购。 但遗憾的是，我不认为保时捷会预示着新的发行浪潮。

实际上，原因就是我们在播客开始时所说的那样。 因为它是保时捷。 这是市场中唯一的同类品牌。 没有哪个品牌的吸引力能与之媲美，我认为如果有与保时捷具有同样吸引力的其他候选者，是的，他们也许能够进场，并像保时捷一样受欢迎，取得成功。 不过，他们并不是其他候选者，我认为保时捷的成功并不是整个 IPO 市场成功的标志。 这是一个可以达成交易的市场，但肯定不是像以前那样重新开盘的放市场。

但这是否意味着，如果您作为发行人对 IPO 持观望态度，您可能会继续思考，好吧，如果保时捷能做到，也许我能做到。 而且，我认为这可能会使董事会中可能会有一些关于今年上市的讨论，因为保时捷已经成功了。

但我不认为这将预示着这场大浪潮的到来，主要原因是今年 IPO 市场出现了许多问题，而最近的交易尚未达成，这与投资者无关。 卖家不愿意接受投资者目前愿意支付的估值。 保时捷确实大幅降低了法拉利的估值，如果它是一个积极的卖家，也许就不会这么做了。

因此，我认为，如果卖家愿意在年初对其 IPO 的最初预期上接受大幅度折扣，那么我认为他们完全有可能上市并获得成功。 但是，不幸的是，他们将不得不接受大幅度折扣才能达成交易。

[播放音乐]

JULIE-ANNA NEEDHAM：是的，Sam，我们就讲到这里。 非常感谢。

SAM KERR：谢谢，Julie-Anne。 非常感谢您邀请我。

JULIE-ANNA NEEDHAM：刚才的嘉宾是 Sam Kerr，他是 Ion Analytics 的欧洲、中东和非洲地区高级 ECM 编辑。 感谢收听本周由 Mergermarket 和 SS&C Intralinks 联合出品的本期 Dealcast 播客。 请关注本播客并点评和打分。 您可以通过 Apple 播客、Spotify 或 Mergermarket 的新闻推送收听本栏目。 有关更多信息，请查看我们的栏目介绍。 期待下期与您再次相会。

[播放音乐]