LP 설문조사: GP 선택의 결정적 요인은 여전히 경영진의 능력이다

투자자들이 투자 포트폴리오 내에 몇 개의 펀드 운용사 또는 GP를 둘 것인지에 대한 관점이 달라진 것으로 보입니다. 지난 12개월 동안 팬데믹으로 인한 변동성으로 투자자들은 대체자산군에 할당하는 GP에 대해 신중하게 평가하고 있습니다. SS&C Intralinks가 조사한 대상자의 46%가 GP의 숫자를 늘릴 계획이라고 하기는 했지만, 42%는 동일하게 유지할 것이라고 응답했습니다.

또한 2021년 SS&C Intralinks LP 설문조사 에서 밝혀진 바에 따르면, 운용자산이 USD 1억에서 5억 사이인 미드마켓 운용사들은 사모펀드와 함께 2021년에도 투자자들이 가장 선호하는 옵션입니다.

이상적인 영역 찾기

Gabriele Todesca는 유럽투자펀드의 에쿼티 파트너십 책임자로서 은행, 리스 및 소액 금융기관, 사모펀드, 벤처캐피탈을 포함한 다양한 파트너들이 제공하는 혁신적인 금융상품을 설계하여 유럽의 중소기업을 지원합니다.

그는 사모펀드 내에서 EIF의 스위트 스팟이 여러 펀드 가운데 계속해서 1억 유로에서 5억 유로 사이임을 확인해줍니다. "우리는 처음 거래하는 펀드 운용사를 찾는 데 매우 적극적인데, 이는 전체 평균 운용자금을 낮추려는 EIF의 독특한 특성 중 하나입니다. 우리는 또한 사모펀드의 더 많은 틈새 분야, 막대한 운용자금을 보유하려고 하지 않는 특정 세그먼트, 특정 국가 및 특정 전략에 대해서도 매우 적극적입니다", Todesca가 설명합니다.

SS&C Intralinks LP 설문조사에서 또한 주목할 점은 LP들이 미드마켓 GP에 할당하는 것 외에 운용자산 10억 달러 이상을 운용하는 운용사들에도 지속적으로 집중한다는 것입니다. 투자자의 거의 3분의 1이 역량이 뛰어난 운용사를 찾으면서 이러한 상황이 핵심 우선순위로 유지될 것이라고 말했습니다.

이는 COVID-19이 금융시장에 초래한 불확실성 정도를 감안할 때 당연한 일입니다. 입증된 실적과 업계에서 확립된 명성을 보유한 GP를 신뢰하는 것은 믿을 수 있는 대상에 할당해야 하는 LP들에게 더 큰 이슈가 되었습니다.

이 범위의 양쪽 끝 운용사에 투자하는 투자자 중 하나는 유럽의 Prime Capital AG입니다. 한편에는 이 기관의 주력 재간접펀드인 PCAM Blue Chip으로, 운용자금이 최소 50억 유로이고 5년간의 실적을 보유한 업계 최고 '블루칩' 헤지펀드의 다양한 바스켓에 투자합니다.

“그리고 다른 한편으로는 최소 5억 달러의 운용자금을 보유한 운용사를 대상으로 하는 PCAM Select가 있습니다. 우리의 세 번째 상품인 PCAM Liquid Alternative Credit은 틈새시장인 상한선 제한 신용 운용사들에 투자하며, 이들은 최소 5천만 달러(전략에 따라 최대 5억 유로)의 자금을 운용합니다", Prime Capital의 헤지펀드 투자 매니저 Philipp Zehrer가 말합니다.

20년 이상의 경험을 통해 Prime Capital의 투자팀은 그들이 지켜보고 투자하는 운용사와 광범위한 관계 네트워크를 구축했습니다. 이는 이 기관이 경영진을 직접 만날 수 없다는 것을 부정하면서 지난 12개월간 3개 포트폴리오 모두를 재조정할 때 특히 중요하다는 점이 입증되었습니다. 헤지펀드와 사모펀드 모두에서 기존의 관계를 활용하는 것은 지속적인 GP 선택 측면에서 결정적인 요소로 작용했습니다.

“적절한 투자 기회를 찾는 것이 항상 쉽지는 않습니다", Zehrer가 인정합니다. "그러나 또한 불가능하지는 않으며, 각각의 운용사에 따라 달라집니다. 우리 자산의 5분의 1 이상은 2007년 이후 다양한 운용사에 지속적으로 투자해 왔습니다.

“우리는 향후 2~3개월 동안 PCAM Select에 한두 곳의 새로운 운용사를 추가할 것입니다.”

다수의 만족스러운 수익

사모펀드 투자자들은 지속적으로 얻는 수익에 대체로 만족하고 있으며, Todesca는 헬스케어 서비스 운용사와 헬스케어 기술 운용사 중 일부가 "지난 12개월 동안 회복탄력성이 매우 강한 투자"로 입증되었다고 말했습니다.”

“우리의 몇몇 바이아웃 펀드 역시 매우 탄력적인 것으로 입증되었고, 전반적으로 자산군이 팬데믹의 부정적 영향을 심각하게 받지는 않았습니다.

“앞으로 우리의 주요 초점은 밸류에이션 지속 가능성이 될 것이며, 이를 위해 너무 수동적이지 않은 전략이 더 흥미로울 것이라고 생각합니다. 예를 들면, 플레인 바닐라 바이아웃 전략에 비해 시장 사이클에 좀더 노출될 수 있는 바이 앤 빌드 전략을 구사할 수 있습니다”, Todesca가 말합니다.

일부 투자자들은 하위 미들 마켓에서 밸류에이션이 평균적으로 더 낮을 것으로 확신하고 있으며, 한 LP는 이렇게 말했습니다, "운용사 선정 측면에서, 상위 미들 마켓에 비해 하위 미들 마켓에서 흥미로운 전략과 GP들을 선택할 여지가 더 많습니다.”

LP들이 운용자산 1억~5억 달러 규모의 운용사를 면밀히 살펴봄에 따라 앞서 언급한 내용이 뒷받침됩니다.

영국사모펀드및벤처캐피탈협회(BVCA)의 보고서에 따르면, 투자자의 82%가 신흥 운용사들을 검토하여 펀드 I에 투자하는 것을 고려할 것이라고 답했습니다. 더욱이, 거의 90%가 알게된 지 2년 미만의 신흥 운용사에 편안하게 투자할 수 있다고 말했습니다.

Todesca는 이 펀드가 2년 미만의 운용사를 포함한 신흥 운용사들을 적극적으로 지원한다는 점을 고려할 때, EIF가 위에 언급한 90%에 속할 것이라고 말합니다.

“때로 이들은 다른 펀드 운용사들의 스핀오프이며, 2년 이상 알고 있는 사람들이 될 수 있습니다. 지난 12개월간 흥미로운 점은 우리가 직접 만난 적이 없는 신흥 운용사에 투자하는 것을 편안하게 생각한다는 것입니다. 이는 상당한 변화이고 과거에는 고려하지 않았던 것입니다", Todesca가 말합니다.

그는 계속해서 투자 전 단계에서 운용사들을 검토할 때 경영진의 능력이 여전히 핵심기준이라고 말합니다. "그 팀에는 전에 함께 일한 적이 전혀 없는 사람, 실적이 다른 사람의 실적과 결합된, 다시 말해 그들이 수행한 거래에 대해 더 깊이 알아봐야 할 사람들이 포함될 수 있습니다. 결국, 이런 모든 것이 팀의 역량이 되는 것이죠", Todesca가 말합니다.

Zehrer는 이에 대해 전적으로 동의합니다: "우리의 주력 펀드의 경우, 투자하는 운용사 규모를 감안할 때 경영진의 능력이 핵심입니다. 우리는 그들이 누구를 고용했는지, 그들이 사용하는 투자 모델 및 리스크 모델 등의 품질이 어떤지 살펴봅니다.”

전략 측면에서, Zehrer는 경영진이 CTA, 재량적 매크로 같은 다양한 전략에 대해 여전히 약간 부족하다고 말합니다. "꽤 오랫동안 찾았지만 아직 적당한 운용사를 찾지 못했습니다. 우리는 최근에 주력 펀드에 퀀트 운용사를 추가했어요. 이 특정 운용사를 오랫동안 알아왔고 그들과 함께 투자할 수 있었지요. 긍정적인 성과를 내는 우리 운용사와는 약간 사이클이 달랐고, 2020년에 퀀트 펀드 실적은 대체적으로 부진했어요.”

글로벌 퀀트 주식시장의 중립 자산은 2020년 1분기에 7억 8,600만 달러 줄어들었고, 2009년 이후 최초로 1분기 감소를 기록했습니다. Renaissance Technologies, Bridgewater Associates 같은 메이저 헤지펀드들에게 끔찍한 한 해였습니다.

선제적이지 않은 투자자들은 Prime Capital 같은 회사가 그 틈새에 들어갈 기회를 제공했습니다.

경쟁이 치열한 사모펀드 영역에서, Todesca는 2021년 목표는 가치창출의 동인을 시도하고 이해하는 것이라고 강조합니다. "우리는 이 동인들을 다수의 차익거래, 수익성 향상 등의 단일 요소로 분해하려고 노력합니다. 팀의 가치창출을 결정할 수 있는 핵심 인사이트를 찾고 있죠.”

2021년 GP 선정 트렌드에 대한 최종적 관점은 LP들이 수수료 협상에 대해 크게 우려하지 않는 것으로 보이고, 특히 신흥 운용사에 대해 더 그렇다는 것입니다. 마음을 끄는 잠재적 수익에 대한 매력은 여전히 주요 동인으로 남아있습니다.

하지만 모든 사람이 이 견해를 공유하는 것은 아닙니다.

“흥미로운 능력에 접근하려는 욕구는 아마도 우리의 가장 큰 관심사일 것입니다", Todesca가 분명히 말합니다. "또는 새로운 재능을 드러내는 것이죠. 특히 기존의 PE 회사에서 나오는 스핀오프라면 더욱 그렇습니다. 이것은 우리에게 이해관계 일치를 재설정할 기회를 제공하고, 이를 통해 GP/LP 협력의 측면에서 매우 긍정적인 동력을 창조할 수 있습니다.

“한편으로, EIF는 유럽의 PE/VC 시장을 개발하고 생태계를 육성하려는 강력한 정책목표 또한 갖고 있으며, 이를 위해 새로운 팀을 지원하는 것이 핵심 구성요소입니다. 이것이 우리가 신흥 운용사에 할당하기를 원하는 두 가지 주요 이유입니다.”

Zehrer는 헤지펀드 영역에서 신흥 운용사에는 더 적은 수수료를 지불한다는 이유를 덧붙이며 마무리합니다.

“이것은 누가 성공적이고 인정받는 운용사가 되는지의 측면에서 통계의 게임이며, 여기에는 신흥 운용사에 투자하기 위한 특별한 방법이 필요합니다. 우리는 실적이 입증된 운용사에 기꺼이 충분한 수수료를 지불합니다.”